本周，债期稳中有升，超长端中枢小幅抬升，其余各个期限合约走势偏稳。对于行情的推动有两个因素，一是上周五盘后出炉的买断式回归预告，另一个是市场对于中美伦敦谈判的预期差。6月5日盘后，央行突然公布6月将开展1万亿的买断式回购。6月将有5000亿元的3个月期限和7000亿元的6个月期限到期，合计1.2万亿，虽未完全对冲到期量，但仍向市场传递了较为明确的信号。此前，买断式回购是月底公布当月操作情况，对市场而言相对黑箱，因此对于买断式操作的小作文频出，放大了市场的波动。央行超预期提前告知市场，强化了与市场的沟通机制，政策实施将更加透明。央行提前的沟通打消了市场对于流动性的担忧，无论是处于CD提价还是债券发行，央行大概率会呵护市场。

　　周五尾盘，央行公布将再度操作4000亿买断式回购，期限为6个月。此外，周中市场再度传闻央行对于买断式操作进行询量，在流动性已然充裕的情况下，尽显呵护之意。至于中美谈判方面，由于日内瓦谈判的顺利推进导致此次市场预期较为乐观，由于本次谈判并未超预期的内容，市场解读为不及预期。

    5月的经济数据将债券的视野重新拉回基本面。5月通胀数据延续低位运行态势，CPI与PPI同 比、环比均处于负增长区间，折射出当前经济有效需求尚待进一步恢复。尽管食品和能源价格对整体物价 形成短期拖累，但核心 CPI 同比已呈现企稳回升态势，且结构性亮点频现，表明政策组合拳正逐步显效， 经济内生动能正处于蓄力阶段。5 月出口增速回落，进口增速降幅扩大。出口回落或因一方面是外需边际 走弱，另一方面中国对美国集中“抢出口”，5 月份美国短期补库动能减弱。进口增速连续三个月为负，5 月降幅进一步扩大，主要受内需不振和大宗商品价格走低拖累。整体来看，进一步强化了“弱现实”，短 期的乐观预期或有所证伪。
 
    短期，尽管海外的不确定性仍存，但难以成为国内债券交易的主线。国内宏观环境偏弱，实体投资回报率下行，地产重回弱势，后续的经济、政策仍是国内的主要关切点。若央行在债券发行期延续呵护，或是重启国债购买，则市场有望打破震荡格局。

    中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。

　　


 


 
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