本周，国债期货单边大幅下行，30年期主力合约跌幅约2%，10年期跌幅超0.5%，短端表现相对抗跌。周内市场的焦点在商品市场，以焦煤、多晶硅等品种为先锋，商品开启一波多头趋势行情，并在后半周出现品种的轮动。本轮商品的上涨以反内卷为开端，对标供给侧改革2.0，叠加此前长期的大幅下挫，导致商品的上涨势头猛烈。对于债券市场而言，反内卷行情下，商品的大涨对应着PPI的抬升，有可能打破通缩的趋势，伴随的还有企业盈利状况的好转，因此，股和商品均表现亮眼，进一步引发了风险偏好的回升，国内无论是股还是商品或都存在隐形的手托底。此外，周内还出现资金价格的抬升，DR001和DR007运行中枢水平升至1.5%和1.65%，盘中还均触及了1.8%左右的高位。流动性的边际收紧进一步加剧了债券市场的回调。连续五个交易日后，市场上债基的回调幅度约为1~2个百分点，赎回压力凸显，且周内每个交易日均出现赎回，且在周四明显放大。

    展望后市，债期近期的下跌提供了较好的上车机会。当前债市企稳主要受三方面因素支撑：首先，货币政策释放积极信号，（MLF投放以及大额公开市场操作）央行通过大额公开市场操作和月末公告购债等举措展现维稳决心；其次，资本市场呈现企稳态势，权益类资产与大宗商品价格进入盘整阶段，股债市场间的资金轮动效应有所减弱；再者，经过前期调整后债券收益率已具备配置价值，机构资金的持续入场为市场提供了稳定支撑。

    中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。

　　




 
  

 
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