本周市场前四个交易日稳步抬升，周五单日大幅走低，回吐前四天的涨幅。前半周债券有所修复，主要原因是股市迎来罕见的调整，尤其是周三周四两个交易日，周五债期大幅调整主因市场传闻周末9大行业将出台反内卷细节规定，股票和商品双双走强，30年债期主力合约跌约1%。周内，财政部与中国人民银行联合工作组第二次组长会议，推动实施“更加积极有为的宏观政策”，加强协调配合，深化机制。要聚焦财政这边一般公共预算支出、专项债发行、超长特别国债、债务置换、民生领域支出、基建领域支出可能产生的问题，以便于央行更好的配合财政发力。其中还提及了央行买卖国债、政府债券发行管理、离岸人民币国债发行机制、金融市场运行等议题。这意味着两部门协同加码，提高宏观政策的质效，降低财政发行成本。周内，央行开展了1万亿买断式逆回购操作，期限为3个月，对冲掉到期的1万亿6个月到期量后，月底还有3000亿MLF和3000亿买断式回购到期，影响偏中性。

　　展望后市，债期近期的下跌提供了较好的上车机会。当前债市企稳主要受三方面因素支撑：首先，货币政策释放积极信号，（MLF投放以及大额公开市场操作）央行通过大额公开市场操作和月末公告购债等举措展现维稳决心；其次，资本市场呈现企稳态势，权益类资产与大宗商品价格进入盘整阶段，股债市场间的资金轮动效应有所减弱；再者，经过前期调整后债券收益率已具备配置价值，机构资金的持续入场为市场提供了稳定支撑。

    中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。

 




 


 
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