本周市场先扬后抑，前四个交易日小幅回暖，周五市场大幅走弱，全周小幅收跌。债期前半周回暖延续了此前对于边际利多的定价，主要围绕着央行重启买债展开，尤其从周二市场日内从低位大幅拉涨，振幅约1%的强势来看，市场对于大行买债的猜测越发浓烈。因此，在债券发行的窗口期，财政和货币协同加码的诉求较大，叠加9月美联储如期降息25BP，市场对于国内的货币政策操作仍有憧憬。周五市场大幅走弱，导火索有二，一是中午债券发行，30年期债发飞了，25超长特别国债06(续2) , 30Y(剩余29.95Y) , 边际利率2.1725% , 全场3.34倍 , 边际93.35倍，二是市场传闻将推出5000亿到1万亿规模的托底政策，时间窗口在九月底或十月。由于下半年开始宏观数据断崖式走弱，市场又形成了弱现实+强预期的组合环境，数据越差，对于刺激政策的期待越强。因此债券受此影响承压走弱。此外，本周后半周市场资金价格边际收紧，尽管公开市场央行本周整体净投放5623亿元，但流动性仍边际收紧，隔夜资金价格上行至接近1.5%。周五盘后，央行公布将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标(即美式招标），可充分发挥机构市场化自主定价能力，更好反映机构差异化的资金需求，公开市场7天期逆回购操作利率的政策利率属性更为清晰。

　　展望后市，债期近期的下跌提供了较好的上车机会。当前债市企稳主要受三方面因素支撑：首先，货币政策释放积极信号，（MLF投放以及大额公开市场操作）央行通过大额公开市场操作和月末公告购债等举措展现维稳决心；其次，资本市场呈现企稳态势，权益类资产与大宗商品价格进入盘整阶段，股债市场间的资金轮动效应有所减弱；再者，经过前期调整后债券收益率已具备配置价值，机构资金的持续入场为市场提供了稳定支撑。

　　中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中 体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击， 而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普 2.0 时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内 根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。
 
　　



 

 
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